“金融委58字定调资本市场，坚决打击欺诈、提升活跃度”

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国务院金融稳定发展委员会(以下简称金融委员会)于4月7日召开第25次会议，部署到下一阶段的五项重要任务。 包括加大宏观政策力度、吸引资金支持中小微和民间、发挥资本市场中枢作用、增强中小银行实力、防范境外风险向内传播等。

“疫情以来，金融委员会综合运用多种政策工具保障经济运行，资本市场稳定、成效显著，体现了金融委员会的特点。 ”。 新时期证券首席经济学家潘东对第一财经表示，在海外市场剧烈波动的情况下，国内资本市场相对稳定，比较有效地隔离了外来风险。

关于金融委员会会议提出的资本市场的“中枢作用”，潘东认为是比较新的提法。 “资本市场的中枢作用是一方面连接投资者和社会资金，另一方面连接实体经济和上市公司，从本质上说，资本市场通过期待影响经济行为主体。 ”。 他表示，创业板注册制改革、新三板精选层完善等正在进行，多层市场已成为未来经济转型的重要推手。

与会议所提出的“坚决打击各种假冒和欺诈行为”相比，潘东期望，新证券法实施后，资本市场违法价格提高，加剧优胜劣汰，不再发生瑞幸、康美药业等类似假冒事件。

可以期待多项宏观政策

金融委员会认为，当前世界经济增长受到疫情的严重冲击，经济金融快速发展面临较大挑战，我国疫情防控面临着外生、内生反弹的形势，也处于再生产的重要阶段。 基于此，下一个重点是推进五项任务。

一是加大宏观政策的实施力度，使稳健的货币政策更加灵活适度，把支持实体经济恢复的快速发展放在更加显著的位置。

二是诱惑信用资源多支持疫情冲击较大的中小企业和民营企业。

三是发挥资本市场中枢作用，加强基础性制度建设，坚决打击各种虚假和欺诈行为，放松和取消不适应快速发展需要的管制，提高市场活力。

四是采取多种比较有效的方法加大中小银行的资本补充力度，增强风险和信贷投入能力。

五是高度重视国际疫情和经济金融形势的研判应对，防止境外风险向国内传播。

潘东认为，通过前期政策组合，国内经济较3月明显好转，4月有望继续好转。 而且最近国内资本市场比较稳定。 “稳定预期、扩大总量、掌握分类、重新展览、创建工具”方法支持实体经济、资本市场，在国内市场在海外市场剧烈波动的情况下，相对稳定，有效隔离了外来风险。

但是，未来疫情如何发展还是个未知数。 他说，发达经济体的疫情升级超出预期，成熟经济体不仅不会使疫情蔓延，反而有加速的趋势。 这些国家的医疗资源比较充裕，应该不会发生极端的事情。 但是，对于医疗资源匮乏、卫生环境相对恶化的快速发展中经济体来说，情况可能是另一番景象。

这使得中国面临着双重海外风险向内传播的可能性。 一是国际疫情加剧全球经济下行，冲击我国国际贸易；二是国际金融市场剧烈波动，风险可能通过情感、资本流动、资产相互持股、跨境贸易等渠道冲击国内市场。 因此，国内还需要政策套期保值。

“政策工具的推出首先需要底线思维，不损害老百姓的日常生活。 因此，我们的经济政策不需要研究如何使用刺激政策来实现经济增长目标，而需要使用有限的政策工具来保护就业和民生。 ”。 潘氏认为，正是等待全球疫情发生趋势性变化，我们才进入了重新启用“非常时期危机增长模式”的时机。

在宏观政策方面，预计财政货币将继续发力。 分解到潘东，央行多样化的货币政策工具依然值得期待。 一个是利率下降。 他表示，4月中旬央行在mlf续作方面下调mlf操作利率20bp，随着“omo—mlf”下调20bp，4月20日商业银行一年期lpr报价利率也下调20bp，5年期lpr也相应调整，中长期贷款利率

二是降级。 目前，我国中小银行存款准备金率已降至6%，但我国商业银行综合存款准备金率仍为9-12.5%，还存在于进一步调整空之间。 三是结构性货币政策工具持续发力，疫情过后，央行将发放再贷款、再贴现规模共计1.8万亿元，降低支农小再贷款利率25bp，未来将使用低价普惠资金支持重点行业中小企业再生产。

四是扩大债券融资支持。 另外，4月积极财政政策发展接力货币政策，其中上调赤字率、发行专项债务、发行特别国债等，2季度国债发行计划将新增1期10年国债发行时间提前至5月，预计将推动疫情过后的经济复苏

多措施支持中小银行

当前，经济金融面临着巨大的挑战，如何将资金引导到最需要的地方是一个制度性的课题。 从金融委员会会议副本来看，提高中小银行信贷投放能力，发挥资本市场直接融资功能，是两大亮点的完整方向。

向潘东提出，这次会议有两点值得特别关注。 一是为了多支援疫情冲击大的中小企业和民营企业，吸引信用资源。 二是支持中小银行快速发展。

他分析说，这次疫情对中小企业、民营企业的影响很大，会间接冲击中小银行。 后续方向的下降，有助于缓解中小银行的资金压力，保障中小银行的健康快速发展，也有助于缓解中小银行的惜败行为。 之后，银行可能还会通过发行金融债务等方式补充资本，提高抵御风险和信用投资的能力。

但是，不可忽视的是，疫情冲击挤压了银行资产质量，中小银行信贷风险明显增加。

“2019年包商银行、恒丰银行、锦州银行被监管，暴露出过去中小银行快速扩张、资产质量不高等问题，尤其是资质差、盲目扩张、经营效率低的中小银行，成为金融体系结构性金融风险，年监管部门差异化政策风险。 ”潘东表示，目前农商行的不良率超过4%，城商行的不良率反弹，都是资产质量下降的标志。 因此，有必要继续关注中小银行流行性风险带来的局部冲击。

此外，在表外资产负债表加速和监管严格等形势下，中小银行的不良处置压力极大，其中农商行和城商行解决不良压力更大。 这是因为对于违约率比较集中的民营企业，需要通过积极建立扶贫基金来解决，加大对普惠金融的支持力度，以补充中小银行资本金，加大中小银行信贷投放力度以及放宽mpa考核，适度提高监管部门对中小银行不良率的容忍度。

他分解说，在疫情的冲击下，中小银行的不良率反弹是大致的，但中小银行的资本补充工具单一，面临着息差不断压缩、向实体经济转让利润的困境。 因此，为了调动中小银行信贷投放的积极性，在资本补充工具方面，可以采取五项措施。

一个多渠道扩大中小银行核心一级资本补充，主要包括实收资本、资本公积、盈余公积、利润留成、配股、增发、ipo、可转换债务等方法。 二是增加中小银行其他一级资本的补充，鼓励中小银行发行优先股、可持续债务等三、增加中小银行二级资本补充，鼓励中小银行发行次级债、混合资本债和次级债等。

四是加快资本补充工具创新，扩大中小银行资本补充渠道。 五、中小银行存款比重高，为了降低中小银行负债端的价格，不对冲，降低存款基准利率可以降低中小银行的负债价格，提高货币政策的传导效率。

资本市场积分发力

与间接融资市场压力集中在银行不同，直接融资市场的风险分散功能更强。 金融委员会会议比较了资本市场，提出了58个字的要求。

即“发挥资本市场中枢作用，加强基础性制度建设，坚决打击各种造假和诈骗行为，放松和取消不适应快速发展需要的管制，提高市场活力”。

潘东认为，要发挥中枢作用，首先必须稳定资本市场。 资本市场一方面连接投资者和社会资金，另一方面连接上市公司和实体经济，本质上通过预期影响经济行为主体。

基础设施建设方面，目前正在进行以注册为主线的改革，创业板注册制改革已经在一定范围内征求意见，新三板精选层申报开始，科创板上市标准和交易制度完善，可以注意“不受约束”。 监管政策进入了放松管制的循环。 金融委员会会议表示，更大范围的限制措施将被取消，市场化预计将迎来更大的空期。

“创业板注册制顺利推行是资本市场的重头戏，新三板精选层也极大地激励了创新公司的融资能力，多层资本市场成为未来经济转型的重要推手。 ”。 冲着潘东说。

放松管制的另一面一定是强烈的监管。 近日，a股市场康美药业等造假事件被调查，证实中概股瑞幸造假，引发市场对注册制上市企业质量的担忧。

金融委员会认为，届时将“坚决打击各种伪造和欺诈行为”，这是加强市场监管的信号。

潘东预计，上市公司新闻披露和处罚力度将加大。 “特别是新证券法实施后，妥善处理我国资本市场长期违法违规价格偏低的痛点，未来完善上市公司治理，提高上市公司质量强化市场主体自身约束，逐步完善上市公司退市制度，形成资本市场优胜劣汰，康美药业等 ”他预计将继续修改《刑法》、《企业法》等，完善法治体系，与国际市场接轨。

他还认为，取消限制，增强活力，也体现在金融开放方面。

“中国目前取消证券企业、基金外资股比限制，未来中国资本市场海外资金将持续流入，越来越多的成熟理念将提高资本市场的国际化程度。 潘东认为，大力快速发展资本市场中枢作用是一项长期的系统工程，未来资本市场将迎来重要的快速发展机遇，在金融基础设施制度建设、对外开放等一系列政策的推动下，中国的资本市场制度将与国际接轨，无论是运行效率还是风险防范，都发挥着重要的作用