“科创板制度革新激发市场活力 持续完整服务实体经济”

本篇文章2183字，读完约5分钟

央行最新发布的《中国金融稳定报告( 2019 )》(简称《报告》)中，不仅“科创板”的着落较多，科创板的第一制度创新更是致力于尽快修改相关法律规定，构建更加灵活的资本市场，提高资本市场服务实体经济的能力

科创板于2019年6月13日正式开板，从6月5日科创板市委第一次审议会议至今，经过5个半月的时间，公司数量达到“百”。 其中，正式上市交易的公司有56家，处于申购、路演阶段的准上市公司有8家。 其他企业正在等待证监会登记批文。

《报告》指出，在上海证券交易所设立科学创新板，试行注册制，是落实创新驱动的快速发展战术，推动优质快速发展，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重要举措，深化资本市场改革，激发市场活力 科创板和相关创新制度的推出，有助于丰富完整的多层次资本市场体系，构建更加灵活的资本市场，提高资本市场服务实体经济的能力。

一是更全面的发行条件。 上海证券交易所制定了“预期市值+净利润”、“预期市值+收入+研发投资”、“预期市值+收入+现金流”、“预期市值+收入”和“预期市值”5个标准，符合其中任何一个标准的企业均为创始。 公司的盈利能力不再成为必要条件，允许特殊的股权结构公司和红色采购公司上市。

二是更加市场化的新股发行定价机制。 与a股其他板块目前23倍市盈率的新股直接定价安排不同，科创板实行市场化新股发行定价机制，不限制市盈率的发行，发行人和主要经销商可以直接通过初步询价明确发行价格，也可以通过初步询价发行 并且，询价对象以证券企业、基金管理企业、信托企业、财务企业、保险企业、合格境外机构投资者、私募基金管理人等专业机构投资者为主，有利于机构投资者逐一发挥新股价发现中的作用。

三是灵活高效的交易制度。 科创板的交易制度强调投资者的妥善管理和市场弹性。 科创板严格实施投资者适当性管理制度，大幅提高股票交易对价格波动的容忍度，上市前5个交易日无涨幅限制，第6个交易日开始实行20%的涨幅限制，这是为了纠正新股上市后习性的涨幅限制，市值发行。 另外，积极抑制二级市场过度投机，推出首日放开融资融券业务，引入灵活调整单笔申报数等差异化机制，减少被动大宗交易盘中对股价的冲击，促进市场自发平衡。

四是试行推荐人的“随访”制度。 长期以来，a股市场出现了欺诈发行、虚假新闻披露等违法违规价格过低，发行人与投资者之间的纠纷解决和赔偿救济机制也不完善，以及新股发行中的虚假财务报告、虚假新闻披露等欺诈发行现象。 在考试注册制过程中，为了加强中介机构的责任，科创板建立了推荐机构强制和投机制，强制要求推荐机构和投新股发行规模的2%~5%，锁定期为2年。

五是更严格的退市制度。 科创板并非单纯因连续三年亏损而强制退市，而是设立组合性财务类退市指标，以精准清理“僵尸公司”和“空壳牌企业”为目标。 科创板不设退市整理期，不设暂停上市等流程，符合退市条件的上市公司直接退市，流程大大简化。 科创板退市监管更加严格，依赖贸易收入等非主业收入“保壳”的行为将不再被认可。

中泰证券首席经济学家李迅雷指出，科创板在制度创新中的探索，发挥着逐个试验田的作用。 科创板注册制改革将最初的定价权还给市场，对报价的专业性也有要求，另外，提高主承销商的话语权和责任也是科创板发行定价制度的重要改进。 在美股发行价格中，承兑人处于核心地位。 科创板也借鉴这个特点，保荐机构需要用自己的资金以发行价格认购新股，且只能被动接受价格，认购比例为2%-5%，锁定期为2年，让保荐机构发挥对发行价格的制约作用，只是保荐机构居高不下。

“科创板在退市方面也有探索”。 李迅雷指出，科创板实行包括重大违法强制退市、交易类强制退市、财务类强制退市和规范类强制退市在内的更严格的退市制度，有利于形成“有进有退”的市场秩序，对其他板块有借鉴意义。

《报告》指出，下一步，应逐步发挥科创板资本市场改革试验田的作用，以科创板成功为契机，探索完整的资本市场发行、交易、退市机制，使资本市场服务于国家战术和国民经济快速发展的大局。

一是尽快修改相关法律规定，大幅提高证券市场违法违规价格。 借鉴年10月修改《中华人民共和国企业法》第142条的成功经验，尽快修改《中华人民共和国证券法》关于欺诈发行、虚假新闻披露等证券市场违法行为的处罚条款，加大对证券市场违法行为的惩戒力度，《证券法》《企业法》《刑法》

二是切实加强对投资者的保护。 考虑进一步完善民事诉讼途径，利用上海已经设立全国第一家金融法院的有利契机，探索和培育中国特色的集体诉讼制度，使中小投资者能够通过法律途径保护维权，切实维护投资者利益，增强证券违法行为的威慑力 在举证责任方面，证券市场违法犯罪具有专业性、多元性、隐蔽性等特点，难以举证、调查，可以考虑借鉴成熟市场的经验，实行举证责任倒置，处理辩护方举证困难问题。

三是建立科学创板的动态判断机制。 在科创板考试报名制的过程中，定期动态判断相关制度的安排。 飞行员使一个宣传成熟。 需要进一步改进时，尽快完全根据试点的相关情况进行，形成可复制、可宣传的经验。

李迅雷认为，完善的科技创新体制机制、产业转型升级是一个逐步推进的过程，随着科创板询价、定价、销售等机制的逐步完善和注册制试点的成功，新市场环境下高质量的成长科创公司最终体现了投资价值， (作者:程丹)

(作者:程丹)