“蚂蚁暂缓上市背后：互联网小贷要快速发展更要规范 专家：估值或面临重大

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据报道，在蚂蚁集团上市前夕，11月3日晚，蚂蚁集团在a股科创板和香港证券交易所上市均被搁置。

近年来，在蚂蚁集团签约、监文芳阁互联网小贷新规被征求意见等一系列事情发生后，上海证券交易所做出暂缓蚂蚁集团上市的决定，要求蚂蚁集团对金融科技监管环境发生变化等重大事项的相关情况予以证明。 发售时按下“暂停键”的背景到底有什么？

在此之前，11月2日，银保监会、央行就《网络小额信贷业务管理暂行办法》公开征求意见，着力规范互联网小额信贷业务历来存在的风险和问题。 对于以该业务为利润一半的江山的蚂蚁集团来说，《办法》无疑将对其业务模式、收入结构和快速发展趋势产生重大影响。

中关村网络金融研究院首席研究员董希淼指出，近年来，在加强金融监管、防范金融风险的大背景下，金融科技监管政策和环境发生了巨大变化。 如果《办法》正式实施，互联网小贷业务将迎来巨大调整，由互联网小贷业务扩张的大型网络公司将受到明显冲击。 在这种背景下，蚂蚁集团必须全面、准确、完整地披露监管政策的影响，并及时向投资者提示可能存在的风险。

光大银行金融市场部分解师周茂华表示，蚂蚁集团小额信贷业务将根据整改、监管要求发布新闻等，让投资者重新评估蚂蚁集团小额信贷业务经营前景。

业界认为，蚂蚁集团的经营环境发生了变化，估值也相应发生了变化，是暂缓上市、退保战术投资者和中签客户、防止他们高估值买入蚂蚁集团股票遭遇市场崩盘情况、保护投资者的切实措施。

网络贷款的新增是如何影响蚂蚁集团的？

根据蚂蚁集团此前公布的招股证书，年上半年来自小额信贷科技平台(即花呗和借呗)的收入为285.86亿元，占总收入的比重为39.41%，超过了支付业务对收入的贡献。 与信贷业务直接相关的利润为101.56亿元，占集团整体利润总额的47.8%。

花呗和借呗背后的放贷主体是蚂蚁集团旗下的两家小贷企业，在重庆市注册。 这次发布的网络小贷新规会在那些方面影响蚂蚁集团？

首先，《办法》重申了小贷企业属地经营大体上要跨区域经营需要得到银保监会的批准。 另外，主要股东参加的跨省经营互联网小贷业务的小贷企业不得超过两家，或者控股企业跨省经营互联网小贷业务的小贷企业数量不得超过一家。

对蚂蚁集团旗下的两家小贷企业来说，董希淼指出，即使银保监会批准跨省经营，也只能保存一家。

第二，“办法”限制互联网小贷的联合贷款出资比例。 在单一的联合贷款中，经营互联网小贷业务的小贷企业出资比例必须在30%以上，从而限制了小贷企业通过联合贷款快速扩张。

蚂蚁集团旗下的小贷企业在与一些中小银行的联合融资中，出资比例很低，只有5%以下，最低的只有1%。 据估算，根据联合贷款模式，蚂蚁集团用360亿表内资产撬动1.8万亿联合贷款，成为信贷扩张最重要的工具。 董希淼指出，如果限制联合贷款的比例，蚂蚁集团以前的信用扩张模式将受到很大影响。

第三，“办法”限制经营互联网小贷的融资杠杆。 确定经营互联网小贷业务的小贷企业，通过银行借款、股东借款不得超过净资产1倍的资产证券化、债务融资不得超过净资产4倍。 由此可见，经营互联网小贷业务的小贷企业，总杠杆率为5倍。

董希淼指出，这些都与《通知》对小贷企业的杠杆率要求一致，但对蚂蚁集团旗下小贷企业的影响极大，严格限制了资产证券化获取资金，促使规模扩大。

监管环境的变化如何重建评价？

一位金融科技界人士指出，蚂蚁集团利润大部分来自小贷之前的金融业务，因此应该接受巴塞尔协议的监管，不应该主张自己是科技企业而不是金融企业，上市评估方法也应该重构。

“至今为止，由于面临诸多监管政策不明确的因素，蚂蚁集团估值多次上升，发行价和市盈率很高。 在前期的推动下，海外投资者和国内投资者都对蚂蚁集团ipo表现出很高的热情，通过各种方式参与投资。 如果政策改变了，这部分投资者就难免会损失。 ”。 董希淼表示，暂缓发售该蚂蚁集团是对投资者，特别是中小投资者权益的保护。

周茂华表示，从总体上看，此次监管层要求及时出手，在蚂蚁集团上市前进行合规整改，有利于保护投资者和资本市场的长期健康快速发展。 可以想象，上市后，监管层要求企业合规整改，投资者更广，不利于市场稳定。

关于蚂蚁集团，许多业内人士表示，监管从限制杠杆率的角度出发，客观上为蚂蚁集团在今后面临风险冲击时提供了更好的保护。 蚂蚁集团上市被按下“暂停键”，对于推动企业更谨慎经营，在约束下行动，实现更好的快速发展，规避潜在风险具有积极意义。

关于金融科技与监管的关系，周茂华认为，金融科技创新赋予普遍金融，对提高服务实体经济效率发挥了重要意义，但在金融科技快速发展的过程中，也带来了网络安全问题、数据隐私泄露、市场垄断等风险和挑战 需要平衡金融创新与监管的关系。 暂缓此次监管新出台和蚂蚁集团上市，是监管层以此为契机，确立未来包容审慎监管创新环境的信号。 鼓励创新，但对监管套期保值、金融混乱等“零容忍”，要积极防范潜在的金融风险，规范金融业健康快速发展，切实保护金融客户和投资者的合法权益。