“【11条金融改革措施系列述评】资本市场改革向纵深推进”

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6月12日，证监会发布《创业板首次股票登记管理办法(试行)》《创业板上市企业证券发行登记管理办法(试行)》《创业板上市企业持续监管办法(试行)》和《证券发行上市推荐业务管理办法》，自公布之日起实施。 从6月15日开始，深交所开始受理创业板在审查公司的首次公开发行股票、再融资、合并重组申请。 这些改革措施将进一步深化多层次资本市场建设，提高资本市场服务实体经济的能力。

多层次资本市场的新形象

沪深两证券交易所构成了我国资本市场的顶层，但还不够。 我国公开发行上市公司的数量和规模与我国的经济实力和快速发展速度不一致，对中小企业的覆盖面不足，包容性不强。 资本市场要更好地服务实体经济，更有力地支持中国经济转型升级，关键是“多层次”。

设立科学创板，试行注册制，是推进中国资本市场新一轮改革开放的重要举措。 科创板一年来开局良好，实质增强了资本市场对我国重要核心技术创新能力的服务水平。

目前，深交所创业板宣传注册制、新三板上市精选层全部落地。 至此，形成了上交所主板、科创板、深交所主板、创业板、新三板精选层和新三板以及区域股权市场为主的正金字塔形多层次资本市场，资本市场多层次结构完善，服务实体经济广度、深度不断提高。

深度服务实体经济

目前，我国国内多层次资本市场已经形成了公开市场和非公开市场两大类，其中前者包括沪深交易所和新三板，属于证券(股票)市场范畴。 后者包括地区股市、私募股权市场、创投市场、天使投资市场，属于股票/产权市场的范畴。

建设多层次资本市场，关键是通过“交易场所多层次”和“交易场所内部层次”，在各阶层协调快速发展、互联互通，比较有效地提高资本市场对实体经济特别是中小企业的服务能力。

设立科创板试点注册制，“硬科技”成效显著，上市包容性明显提高，未盈利公司、特殊股权结构公司、红筹公司等原本难以在国内上市的公司相继登陆科创板，起到了资本市场试验田的作用。

创业板推行注册制，为存量板块宣传注册制积累经验，进一步加强资本市场对创新创业公司的包容性，强调不同市场板块的特色。 创业板为成长型创新创业公司提供第一服务，支持以前传承的产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。 创业板改革后，支持特殊股权结构的公司和红筹公司将上市，为非营利性公司上市预留空之间。

过去，新三板存在流动性不足和定价功能不足的问题，这一瓶颈是新三板全面深化改革取得突破，核心措施是向不特定合格投资者公开发行制度，设立精选层，建立直接转换板上市制度。 市场预计，精选层将引领新三板，拉动市场头部中小企业利用资本市场实现快速发展的全链条路径，打开中小企业快速发展的“天花板”，处理新三板过去融资功能不足、定价功能不足的问题。 然后，新三板内部的分层，通过在基层、创新层、精选层匹配相应的制度，新三板市场各阶层的功能定位将更加明确地确定。

提高直接融资的比重

上市门槛高、退市难，上市公司结构仍以传统产业为主，“有进有退”的市场生态有待形成和深化。 科创型高收益企业在国外上市，国内投资者不太容易分享新经济快速发展成果长期资金不敢入市，但实体经济“融资难”“融资贵”的问题，却在新资本市场全面改革的深化中得到处理。 注册制改革是这场资本市场改革的龙头，完整的多层次资本市场建设至关重要，目标是提高直接融资的比重，提高金融结构与经济结构的匹配度。

下一步，证监会将在及时总结判断科创板、创业板注册制改革经验的基础上，稳步在全市场实行股票发行注册制。

通过多元化基础制度的设计，完善多层次资本市场，为大、中、小型好企业进入公开市场融资提供多元化途径。 各市场之间错位迅速发展，适度竞争，共同引入服务实体经济大合唱，建设规范、透明、开放性、活力、韧性的资本市场。 (记者庆祝惠春)

(作者:祝惠春)